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今年以來(lái)，氧化鋁價(jià)在海德魯復(fù)產(chǎn)后大幅走弱，電解鋁利潤(rùn)得以大幅修復(fù)。目前，氧化鋁利潤(rùn)空間已經(jīng)很薄，未來(lái)鋁價(jià)主要矛盾或轉(zhuǎn)移為電解鋁產(chǎn)能增量和需求的相互關(guān)系。
氧化鋁已接近現(xiàn)金成本
根據(jù)AME測(cè)算，在目前需求情況下，海外氧化鋁現(xiàn)金成本為300~330美元/噸。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，澳洲氧化鋁FOB價(jià)格目前為299美元/噸，海外氧化鋁價(jià)格下跌空間已經(jīng)不大。國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格目前維持在2400元/噸一線，價(jià)格距離行業(yè)平均現(xiàn)金成本也不遠(yuǎn)。國(guó)內(nèi)氧化鋁廠開始限產(chǎn)，未來(lái)氧化鋁價(jià)格或保持低彈性，對(duì)于鋁價(jià)和產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配的影響大大減小。
利奇馬擾動(dòng)或止于短期
今年來(lái)登陸我國(guó)的最強(qiáng)臺(tái)風(fēng)利奇馬過(guò)境山東，從8月10日開始，山東大部分地區(qū)都迎來(lái)了強(qiáng)降水，臨沂、濰坊、濱州、淄博等地部分地區(qū)都出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的內(nèi)澇。山東省電解鋁產(chǎn)能在我國(guó)占比近25%，臺(tái)風(fēng)過(guò)境有可能對(duì)鋁價(jià)造成顯著影響。據(jù)SMM消息，山東當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)目前電解槽運(yùn)轉(zhuǎn)正常，但鋁水運(yùn)輸受阻。12日17時(shí)，臺(tái)風(fēng)“利奇馬”強(qiáng)度已經(jīng)減弱至八級(jí)。截至8月13日中午12時(shí)，利奇馬已到達(dá)渤海海峽一帶，而滬鋁上漲1.43%，反應(yīng)較為溫和，臺(tái)風(fēng)對(duì)于鋁價(jià)的擾動(dòng)或限于短期。
去庫(kù)存提速支持行業(yè)利潤(rùn)
目前電解鋁利潤(rùn)處在今年以來(lái)的較好水平，山東和新疆已超過(guò)1000元/噸，而利潤(rùn)的來(lái)源主要來(lái)自氧化鋁端的讓渡而非電解鋁價(jià)格的上漲。目前的鋁價(jià)得到下游需求的支撐。從庫(kù)存來(lái)看，2019年初LME庫(kù)存為127萬(wàn)噸，截至8月12日，庫(kù)存為99.15萬(wàn)噸，下降22%，環(huán)比8月9日庫(kù)存99.83萬(wàn)噸，減少6725噸。2019年初上期所庫(kù)存為67.2萬(wàn)噸，截至2019年8月12日上期庫(kù)存為39.15萬(wàn)噸，下降41%，環(huán)比8月9日庫(kù)存40.37萬(wàn)噸，減少1.22萬(wàn)噸。LME和上期所都仍在去庫(kù)的大趨勢(shì)中。今年以來(lái)，上期所鋁庫(kù)存去化速度明顯快于LME，主要原因可能是房企高周轉(zhuǎn)運(yùn)行下的房屋進(jìn)入竣工階段，鋁合金門窗需求主要集中在房地產(chǎn)后周期，而建筑需求占比我國(guó)鋁總需求近1/3。
汽車行業(yè)有見底跡象
中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)8月12日公布數(shù)據(jù)顯示，7月份，我國(guó)乘用車銷量153萬(wàn)輛，同比下降3.9%。1~7月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1150.1萬(wàn)輛和1165.4萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量同比分別下降15.3%和12.8%。銷量降幅比1~6月繼續(xù)收窄。從二手車交易額累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)看，今年增速維持在3%以上，且進(jìn)入下半年有持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象，說(shuō)明消費(fèi)需求存在，只是對(duì)價(jià)格敏感。隨著減稅降費(fèi)的持續(xù)進(jìn)行，在房地產(chǎn)價(jià)格保持的情況下，汽車消費(fèi)或從低價(jià)車型開始修復(fù)。
近期宏觀數(shù)據(jù)
我國(guó)7月份，M2同比增長(zhǎng)8.1%，預(yù)期8.4%，前值8.5%。7月份人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，預(yù)期1.27萬(wàn)億元，前值1.66萬(wàn)億元，同比少增長(zhǎng)3975億元。7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.01萬(wàn)億元，比上年同期減少2103億元。
地方政府專項(xiàng)債占社融比例創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到11.41，總量仍在勻速增長(zhǎng)中。M1-M2為-5%，顯示投資熱情不足，不過(guò)雖在底部區(qū)間但并未降速。新增貸款累計(jì)同比為13.66%，仍在今年以來(lái)的下降區(qū)間中。主要壓力在7月份CPI的2.8。隨著豬價(jià)和果蔬價(jià)格上漲，CPI仍有上升勢(shì)頭，而M2-GDP-CPI已經(jīng)接近2018年10月份的低值-1%，經(jīng)濟(jì)有部分滯脹特征。今年保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力增大，后面或許有更多財(cái)政和貨幣政策出臺(tái)。
綜上所述，目前，電解鋁開工率和利潤(rùn)水平保持在偏高水平，未來(lái)如果需求不振或產(chǎn)能增加則鋁價(jià)有下跌空間，電解鋁行業(yè)可能讓渡利潤(rùn)。在氧化鋁價(jià)格波動(dòng)平穩(wěn)后，主要矛盾變?yōu)閹?kù)存去化速度和新增產(chǎn)能情況的博弈。三季度，電解鋁新增產(chǎn)能有限，需求保持慣性的可能性較大，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將窄幅震蕩。中期需要觀察汽車行業(yè)是否能夠見底回升。建議根據(jù)內(nèi)外盤去化速度和以及產(chǎn)能變化情況做相應(yīng)策略。（作者單位：前海期貨）
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